少女 自慰 海通证券：守护普拉达“优于大市”评级 合理价值区间76.01-82.62港元

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　　海通证券发布研报称，普拉达（01913）2020年以来功绩增长坚贞，EBITmargin连翻新高，主品牌守护较高热度少女 自慰，该行判断跟着直营店效抓续进步+零卖收集优化拓展，收入边界将增长，盈利水平有望进一步进步。该行展望2025-2027年归母净利润9.72/10.88/11.91亿欧元，同比增长15.9%、11.9%、9.5%；给以2025年市盈率估值23-25X，以1欧元=8.7港币换算，对应合理价值区间76.01-82.62港元，守护“优于大市”评级。

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　　海通证券主要不雅点如下：

　　24全年Miu Miu店效带动零卖收入93%增长，EBIT margin创10年新高

　　2024全年收入同比增长14.9%至54.3亿欧元，毛利率降0.6pct至79.8%，EBITmargin进步1.1pct至23.6%（2015年以来新高），净利润同比增25%至8.39亿欧元，净利率进步1.2pct至15.4%。汇率中性，24Q4Prada/MiuMiu零卖收入增长4%/84%（23Q4：10%/82%），全年增速永诀为4%/93%。全年Prada/MiuMiu直营店效永诀进步2.9%/81.5%至838/835万欧元，Prada裁缝、Miu Miu皮具领增。MiuMiu全渠说念收入同比增82.9%至13.8亿欧元，占比进步10pct至25%，盈利水平大幅进步。直营/经销收入永诀汇率中性增长18%/7%，全价零卖政策+同店增长运行高增。

　　直营零卖收集优化，25年展望闭店放缓+Miu Miu抓续展店

　　期末直营店铺数609家，同比下落0.5%，净开3店，其中开店38家（6.3%），闭店35家（5.8%），装修或搬店90家（14.9%）。Prada/MiuMiu净开-3/+6店。全年CAPEX4.9亿欧元，同比下落34.5%，其中零卖相干开支同比增50%至3.2亿欧元，占比进步37pct至65.7%。2025年公司将抓续积极零卖插足，MiuMiu品牌将展店遮掩空缺市集，同期严格扫尾东说念主工及管制用度，净开店数受闭店影响将收缩，CAPEX带领5.5亿欧元，同比增长12%。

　　日本全年领增，好意思洲逐季提速，亚太开店亮眼

　　2024全年亚太/欧洲/好意思洲/日本/中东零卖收入永诀同比增长13%/18%/9%/46%/26%（汇率中性），日本Q4有所放慢，好意思洲逐季提速（Q1/Q2/Q3/Q4：5%/9%/10%/11%）。亚太地区净开店19家（9.7%），欧洲/好意思洲/日本/中东净开-3/-9/-5/1店。全年中国/欧洲/日本客群豪侈增低单/中单/双位数，中国客群Q3/Q4同比微降/增低单元数，好意思国客群Q3/Q4同比增低单/高单元数，中好意思客群Q4均有所提速。

　　Miu Miu品牌任命新任CEO2月起Silvia Onofri担任MiuMiu品牌CEO，Onofri曾接事于珠宝品牌Bulgari（6年）、挥霍牌Bally（15年，经销认真东说念主、EMEACEO），VF集团旗下高端户外品牌Napapijri总裁（2年），前任品牌CEOBenedettaPetruzzo于2024年10月下野加入Dior任MD。

　　风险提醒：零卖环境规复不足预期，开店速率不足预期，汇率波动不利影响。

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